현대증권은 6일 파라다이스에 대해 중국인 VIP 고객들의 강력한 Drop 성장세가 실적의 고도 성장을 주도했다고 분석했다. 투자의견 매수와 적정주가 1만6500원을 유지했다.
한익희 현대증권 연구원은 "2분기 매출, 영업이익, 세전이익, 순이익은 전년 대비 각각 24%, 79%, 68%, 55% 증가했다"며 "강력한 영업 레버리지 효과와 자회사 실적의 큰 폭 확대 추세 고무적"이라고 말했다.
다음은 보고서 주요내용이다.
2분기 매출과 영업이익은 전년 대비 각각 24%, 79% 증가 : 파라다이스가 2분기 실적을 발표했다. 매출은 전년 대비 24%, 영업이익과 세전이익은 각각 79%, 68% 증가했다. 예상치를 소폭 하회했으나 매우 고무적인 실적으로 평가한다.
중국인 고객들이 여전히 Drop과 매출의 강력한 성장세를 주도 : 매출이 전년 대비 24% 확대된 것은 Drop이 같은 기간 20% 늘었기 때문이다. 이와 같은 Drop의 강세는 여전히 중국인 고객들이 주도하고 있다. 2분기 중국인 입장객은 109%, 중국인 VIP Drop은 47% 폭증했으며, 인당 Drop과 게임고객수는 각각 10%, 34% 증가했다.
2분기 홀드율 13.6%, 시장점유율은 계열 카지노와 합산시 업계 최고! : 2분기 홀드율은 전년 동기 대비 0.6% 포인트 상승한 13.6%를 기록했다. 전분기 14.4% 대비 낮기는 하지만 통상적인 범주 내에 있어 하락에 의미를 두기는 어렵다. 2분기 시장점유율은 32%를 기록했고, 계열 카지노와 합산시 동 수치는 50%에 이르러 업계 최고이다.
영업이익이 당사 추정치를 하회했으나 마케팅 비용 증가에 기인한 것으로 이는 오히려 긍정적으로 평가할 부분 : 영업이익은 매출의 큰 폭 확대에 따른 영업 레버리지 효과가 강하게 발휘되며 전년 대비 79% 확대됐다. 그 결과 세전이익과 순이익도 각각 68%, 55% 늘었다. 실현 이익이 당사 추정치를 소폭 하회했는데 주된 원인은 콤프와 기타경비가 예상보다 좀 더 컸기 때문이다. 우리는 경쟁사인 GKL이 판촉을 자제하고 있어 파라다이스의 콤프와 기타경비도 전년 동기 수준에서 정체될 것으로 봤다. 그러나 두 항목이 전년 대비 각각 12%, 20% 증가해 우리의 추정치를 상회했다. 마케팅 비용이 예상보다 늘어 제반 이익이 당사 추정치를 밑돌았지만 이는 오히려 긍정적이다. 외국인 전용 카지노 사업을 영위하려면 적극적인 마케팅 활동은 반드시 필요하다. 매출 대비 콤프와 기타경비의 비율이 소폭 하락했지만 전년 동기 대비 마케팅 비용을 증액해서 기존 고객 유지와 신규 고객 확보 노력을 지속했다는 점을 긍정적으로 평가한다. 파라다이스의 마케팅 비용에 대한 추정치를 올렸기 때문에 2012~13년 실적 전망치를 그림 2>와 같이 조정했다. 매출 추정치에는 별다른 조정이 없었지만 동사의 마케팅 활동에 대한 의지를 확인했기 때문에 달성 가능성은 전보다 한층 높아졌다고 볼 수 있다.
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자회사 실적도 강세를 시현하는 중 : 자회사들의 실적도 강세다. 지분 75%를 보유하고 있는 파라다이스 호텔 부산은 2분기에도 매출과 영업이익이 전년 대비 각각 12%, 7% 증가해 향후 IFRS 연결 실적에 대한 기여도 기대치를 높이고 있다. 특히, 파라다이스 제주의 분기 매출 및 순이익 규모가 전년 동기 대비 크게 개선돼 매우 고무적이다. 파라다이스 제주는 2분기까지는 지분율이 84%였고, 6월말을 기점으로 합병이 완료됐다. 3분기부터는 파라다이스 제주의 실적이 IFRS 개별 실적에도 계상되도록 돼 있어 제주 카지노의 실적 확대와 안정화는 하반기 실적에 긍정적인 요인으로 작용할 것이다.
하반기에도 강력한 실적 성장세 지속될 전망 : 하반기에도 파라다이스와 자회사들의 강력한 실적 확대 추세는 지속될 전망이다. 전체 Drop 중 53%를 차지하는 중국인 VIP 고객들의 고도 성장세가 지속될 것으로 보기 때문이다. 이의 이면에는 동사의 효과적이고도 강력한 마케팅 역량이 자리잡고 있어 실적 성장세에 별다른 변화는 없을 것으로 전망된다.
투자의견 BUY와 적정주가 16,500원 유지 : 파라다이스에 대해 투자의견 BUY와 적정주가 16,500원을 유지한다. 적정주가 16,500원은 12개월 Forward EPS 1,115원에 적정 PER 15배를 반영한 수치이다. 적정 PER 15배는 마카오 대표 카지노인 Sands China의 2012~13년 예상 PER의 평균이다. 파라다이스는 대한민국의 대표 카지노로 Sands China의 밸류에이션 수준을 참고해 볼 만하다.